来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wè1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米i)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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