核心观点:在当前经济恢复的不确定性(xìng)下(xià)，高(gāo)股息策略有望(wàng)以其(qí)确定的股息收入(rù)和较高的安全边际为投资者提供不错(cuò)的收(shōu)益。而(ér)基本面稳健(jiàn)，分(fēn)红率高而稳定，估(gū)值处(chù)于历史低位，银行板块将成(chéng)为高(gāo)股息(xī)策(cè)略的(de)理想(xiǎng)增(zēng)配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择股息(xī)率(lǜ)较高(gāo)的股票并(bìng)长期持有的投资(zī)策略。高股息率一(yī)方(fāng)面意味着公(gōng)司有较高的股利(lì)支付率，投资(zī)者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作为绝(jué)对收益，另(lìng)一方面意味(wèi)着公司估值(zhí)较低，因(yīn)此具(jù)备一定的安全边(biān)际，而且投资(zī)的成(chéng)本(běn)相对较低，长期持有还可(kě)以节税。从(cóng)历史表现上(s定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别hàng)来(lái)看，高股息策略的安全性(xìng)较高，在(zài)市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前宏(hóng)观(guān)经济的角度来看，疫情(qíng)三年后经(jīng)济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大类资(zī)产的投(tóu)资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不(bù)多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行板块为代表的高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需(xū)要满足以(yǐ)下几个条件：1）在(zài)分子(zi)部分也就是股息端需要(yào)有一(yī)贯(guàn)较(jiào)高而且稳定的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股息(xī)的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也就是股价端(duān)估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一(yī)定的(de)成长(zhǎng)性(xìng)，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过(guò)去三年的现金分(fēn)红率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次(cì)是股份行(xíng)和城(chéng)商行，农商行相对低一些。2）银行(xíng)高分红的背(bèi)后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来(lái)资产(chǎn)重定价的(de)情况(kuàng)下(xià)能够保持(chí)正增殊为不易(yì)。上市银(yín)行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行(xíng)业利润增速高(gāo)于营收，拨备与税收(shōu)优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着(zhe)大行重定(dìng)价的压(yā)力过去以及二三(sān)季度农(nóng)商行小微投放旺季的(de)到来，资产端收益率(lǜ)将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下行和(hé)理财(cái)资金赎回(huí)的趋缓也(yě)会(huì)使得负债成(chéng)本有望进一步下行，净息差(chà)预(yù)计会(huì)在下半(bàn)年提升。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上(shàng)市银(yín)行不良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别的。而(ér)从2010年到现在的历(lì)史数据(jù)来看，银(yín)行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)安全边(biān)际(jì)和性价(jià)比较好，作为低且稳定的分(fēn)母也保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资(zī)含量(liàng)”比较高的板块(kuài)，从去年(nián)底(dǐ)开(kāi)始监管开始提出中特估后有比较不(bù)错(cuò)的表现，国资持(chí)股比例和今年以(yǐ)来的涨幅(fú)也(yě)有43％的正(zhèng)相关性，中特(tè)估有(yǒu)望为投资者(zhě)带来除(chú)稳定股息收益(yì)外(wài)的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风(fēng)险提示事件(jiàn)：经(jīng)济下(xià)滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究(jiū)报(bào)告：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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