美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没(méi)衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢有对美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中(zhōng)也提到(dào)，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可能会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的(de)可能(néng)，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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