近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱)难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只(zh10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱ǐ)关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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