金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多="一份“会(huì)议(yì)纪(jì)要”引发各方(fāng)关注城投(tóu)风险 昆明国资出面 一(yī)纸“辟谣”能否让(ràng)人(rén)安心(xīn)？" src="http://getimg.jrj.co现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多m.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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