近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全(quán)厦门是几线城市呢球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问厦门是几线城市呢津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示厦门是几线城市呢，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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