事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算ng>线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司