文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　之字是什么结构的字，近字是什么结构　

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(之字是什么结构的字，近字是什么结构mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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