文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用(我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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