核(hé)心(xīn)观(guān)点:在当前经济恢(huī)复的不确定性下，高股息策(cè)略有(yǒu)望以其确定的股息收入(rù)和较(jiào)高的安全边际(jì)为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益。而(ér)基本(běn)面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低位(wèi)，银(yín)行板块将成(chéng)为高股(gǔ)息策略的理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要素，选择股息率较高的股票并长(zhǎng)期(qī)持有(yǒu)的投资策(cè)略。高股息率(lǜ)一方面(miàn)意味着公司有较高的股利支付率，投资(zī)者(zhě)每年(nián)可以获得较高(gāo)的股利收(shōu)入作为绝对收益(yì)，另一(yī)方面意味着公司估值较低，因(yīn)此(cǐ)具备一定(dìng)的安(ān)全边际，而且投(tóu)资的成本相对较低(dī)，长期持(chí)有还(hái)可以节(jié)税。从历史表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)来看，高股(gǔ)息策略的安一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克全性较(jiào)高，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫(yì)情三年后经济(jì)恢复仍然有较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)；从大类资产(chǎn)的投(tóu)资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代(dài)表的高股息策(cè)略有望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息(xī)率想要(yào)取得较好的收益就需要(yào)满足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在分子部分也(yě)就是(shì)股息端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行(xíng)业(yè)基本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是股价(jià)端估值(zhí)低，因(yīn)此安(ān)全边(biān)际(jì)比较(jiào)高(gāo)，下(xià)降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰(qià)好满足(zú)以上条(tiáo)件：1）上市银行(xíng)过去三年(nián)的现金分红(hóng)率整(zhěng)体都在24％以上，其(qí)中大行(xíng)最(zuì)高，其次是股一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克份行和城商(shāng)行，农商行(xíng)相对低一些。2）银行(xíng)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克高(gāo)分(fēn)红(hóng)的(de)背后(hòu)也(yě)离不开经营(yíng)业绩(jì)的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整(zhěng)体营收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的(de)情况(kuàng)下能够保持正增殊为不易(yì)。上市(shì)银行整体(tǐ)净利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计(jì)随着大行重定价(jià)的(de)压力过(guò)去以(yǐ)及二三季度农(nóng)商(shāng)行小微投放旺季(jì)的到来，资产端收益(yì)率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行(xíng)存款利(lì)率的下行和理财(cái)资金赎回的趋(qū)缓也会使得(dé)负(fù)债成(chéng)本(běn)有望进(jìn)一(yī)步下(xià)行(xíng)，净息差预(yù)计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行板(bǎn)块处于历史较优水平(píng)，上(shàng)市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各个(gè)板块中(zhōng)最低(dī)的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据来看，银行板(bǎn)块(kuài)的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板(bǎn)块(kuài)的配置安(ān)全边际和性(xìng)价(jià)比较(jiào)好，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为(wèi)“国(guó)资含量(liàng)”比较高(gāo)的板块(kuài)，从去年底开始监(jiān)管(guǎn)开(kāi)始提出中特(tè)估(gū)后有比较不错的表现，国资持股比(bǐ)例和今(jīn)年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估(gū)有望为投资者带来除稳定股息收益外的(de)附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济(jì)下滑超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研究报(bào)告：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价》

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