原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(j在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录í)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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