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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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