来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次>

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点。玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次g>4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。