4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(s不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵hí)工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wé不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵n)摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》

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