来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（O中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名N RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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