上市公司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市整理期，引发(fā)投(tóu)资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违(wéi)约历史或(huò)将(jiāng)被打破(pò)，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽(suī)说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回的(de)可能性较(jiào)大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整(zhěng)，公司发行(xíng)的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非完全(quán)出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公司(sī)股票(piào)被终止上市(shì)的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退市(shì)难(ná冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟n)、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的(de)“神话(huà)”。随着全(quán)面注(zhù)册(cè)制改革的持续(xù)推进(jìn)，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快，常态化退(tuì)市机(jī)制正在形(xíng)成，以上市股为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约(yuē)风险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资(zī)者没有理由一成不变(biàn)，是(shì)时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认知了(le)。投资者要(yào)改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而(ér)选择正股(gǔ)经营效益(yì)良好、估值合理且随市(shì)场(chǎng)下跌估值出现压缩的标的(de)。并密切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场风格变化，及时(shí)调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上(shàng)形(xíng)势变化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有不少(shǎo)空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部(bù)门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转债的(de)风险防(fáng)控，强化(huà)发行前的(de)信用评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以(yǐ)更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益。

　　全面注(zhù)册制下(xià)，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短(duǎn)板不能视而(ér)不(bù)见(jiàn)了。各(gè)市场参与主体还需顺时(shí)应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟定发展。

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