碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗

　　金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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