5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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