私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的(de)机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部(bù)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募(mù)集(jí)基(jī)金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得(dé)为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金(jīn)中无固定(dìng)存续期(qī)限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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