原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量(lià初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程ng)竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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