大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队(duì)进入最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态(tài)与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对(duì)科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一(yī)数(shù)据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食(shí)物和能(néng)源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对(duì)美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议(yì)上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在(zài)，他们(men)预(yù)计在(zài)2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年(nián)降息(xī)的可能性(xìng)。交易员们(men)现在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计(jì)基(jī)准利(lì)率(lǜ)届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是(shì)原料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年(nián)起市(shì)场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块(kuài)内部来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美(měi)国收储目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非常规能源(yuán)产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也(yě)率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西(xī)主产(chǎn)区动(dòng)力煤的(de)边际(jì)到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业链各环(huán)节(jié)累库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本(běn)周持(chí)续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负责(zé)人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤(méi)需(xū)求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格(gé)仍存在下调(diào)可能(néng)，成本(běn)端难以(yǐ)提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季节(jié)性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)承压(浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗yā)下行，煤(méi)化工受(shòu)到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端(duān)产品的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区(qū)报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分(fēn)地区(qū)现货(huò)价格回到历(lì)史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低价进(jìn)口货(huò)源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是(shì)行情(qíng)的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多(duō)数下跌的行(xíng)情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价(jià)和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承诺将加大(dà)力(lì)度(dù)打击俄罗(luó)斯逃(táo)避(bì)其石油和(hé)燃料(liào)出口价格上限的(de)行为都对(duì)于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加(jiā)美(měi)国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本(běn)端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的(de)大幅下降和随(suí)着出(chū)行(xíng)旺季(jì)来(lái)临显著增长的需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会(huì)议(yì)上考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收(s浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗hōu)储均将收紧下半年(nián)全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判达(dá)成一(yī)致前(qián)，宏观(guān)层面的不(bù)确(què)定性(xìng)仍然会影响市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格(gé)水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的(de)利(lì)好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预期(qī)仍将为原(yuán)油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国(g浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗uó)内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高明(míng)宇(yǔ)看来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结(jié)构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续(xù)。

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