金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(g导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗ōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)导管是什么意思 男生导导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗管导多了会不孕不育吗有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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