原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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