私(sī)募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性(xìng)投(tóu)资、长希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思期(qī)投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基金合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外(wài)的(de)其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规(guī)范(fàn)要求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资(zī)金来源(yuán)的(de)合(hé)规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的(de)投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固(gù)定(dìng)存(cún)续(xù)期限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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