4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么trong>其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》