公募基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(s聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯uàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商财(cá聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯i)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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