原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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