金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充(chōng)足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价(jià)格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车(chē)价(jià)格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到(dào)短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随(suí)着(zhe)基数降低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由(y一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排óu)需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不(bù)是(shì)非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业(yè)投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的(de)同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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