2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jià红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编ng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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