事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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