调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于(yú)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别(bié)是与之相关性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商(shāng)对于(yú)今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但我们(men)也看(kàn)到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xià俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗n)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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