文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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