文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费使我不得开心颜上一句是什么减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财使我不得开心颜上一句是什么等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)使我不得开心颜上一句是什么消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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