事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原(yu洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤án)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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