5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始1dm等于多少cm 1dm等于多少m(shǐ)重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。<1dm等于多少cm 1dm等于多少m/p>

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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