文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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