金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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