美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)后均(jūn)得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(s卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗hì)关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金(jīn)与美债季度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加(jiā)息(xī)的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本(běn)流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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