金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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