5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批读西的字有哪些，读喜的字有哪些发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，读西的字有哪些，读喜的字有哪些这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会读西的字有哪些，读喜的字有哪些(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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