金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàn云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗g)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预(yù)期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明(míng)显。去(qù)年国(guó)际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效(xiào)应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经(jīng)济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复(fù)已然(rán)开(kāi)始，消费动(dòng)能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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