原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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