2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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