事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(z俄罗斯是资本主义还是社会主义hì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注俄罗斯是资本主义还是社会主义(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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