大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发(fā)生冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预(yù)期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续(xù)加息的(de)押(yā)注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价(jià)美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储(chǔ)今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们(men)最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解降低(dī)了今年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板(bǎn)块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇解(jiě)释(shì)说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看(kàn)，前(qián)期(qī)原油(yóu)价格的(de)下行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页(yè)岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产(chǎn)量增(zēng)速持(chí)续不达(dá)预期(qī)的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端(duān)的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上海分院负责(zé)人(rén)夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供(gōng)应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价格(gé)仍存在下调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的(de)持(chí)续走弱也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下(xià)新(xīn)低，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历(lì)史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成(chéng)本(běn)下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较(jiào)大(dà)，且部(bù)分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续(xù)值(zhí)得持续关(guān)注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不(bù)断(duàn)扩张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周(zhōu)期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部(bù)分品种面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动(dòng香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基(jī)本(běn)面收(shōu)紧的前景提(tí)振油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃(rán)料出口价格(gé)上限的(de)行(xíng)为都对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用(yòng)。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供(gōng)需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收(shōu)储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预(yù)期大(dà)幅(fú)下(xià)降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在(zài)内的成品油库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产(chǎn)不(bù)及预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提(tí)升，预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原(yuán)油成(chéng)本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可(kě)能(néng)不会有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自(zì)身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的(de)利好已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再(zài)次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业(yè)危机和美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判带(dài)来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下(xià)游库(kù)存有效去化，或低价格刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍(réng)然(rán)有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

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