金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么án)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎnr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么g)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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