文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依merry什么意思 merry是彩虹社的吗然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)merry什么意思 merry是彩虹社的吗采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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