事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhō吴亦凡还出得来吗ng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jī吴亦凡还出得来吗n)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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