来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代(dài)化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(c化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准ún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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