来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭duō)投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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